辞旧岁笃行不怠，迎新年踔厉高昂。2月6日，2025年凯时官方娱乐集团年会如约而至，凯时官方娱乐咨询副总司理、资深合资人、康养事业部总司理张卢锋，凯时官方娱乐资源合资人程娟主持聚会。凯时官方娱乐集团全体员工齐聚一堂，共话生长蓝图，共寻合作契机，奏响新一年拼搏奋进的序曲。
凯时官方娱乐咨询2024年岁情报告
凯时官方娱乐国资中心十周年
分享人：吕晓晖 凯时官方娱乐咨询资深合资人、
国有资源与国企刷新研究中心主任
国有体制的延续。从全球纪律看，国有经济具有整体生长的阶段性、规模的逆周期性、工业结构的相对集中性、管理机构设置自力性、羁系权限层级性。
探索的十年。站在第十个年头的起点回首过往，凯时官方娱乐国资中心在营业层面过关升级，经由多年为企业、政府部分提供服务的实践和积累，与财务部、国资委等中央部委及各级地方政府、央国企建设了优异的合作关系 ；在研究层面笔耕不辍，一连输出行业视察与专题研究报告，从随机走向制度化 ；在履历层面历经了多个营业的第一次，部分项目填补了公司层面的履历空缺。
迎接市场的转变。市场剧变中，万叁渗透率空间和国产替换名堂涤讪了新起跑线。
用凯时官方娱乐头脑助力“有为政府”推动区域高质量生长——新形势下凯时官方娱乐ToG营业的时机展望与立异探索
分享人：彭锐 凯时官方娱乐咨询资深合资人、
百年未有之大变局，中国都会化由初级都会化向深度都会化转型（新型城镇化），地方政府古板的区域生长“套路”失灵了，政府生长工业面临没思绪、没财力、没资源、没团队的痛难点。
? 政府需要什么样的思绪（工业妄想） ？政府需要可落地的工业妄想。
? 地方政府简直没钱 ？这既是咨询服务的约束条件也是时机。
? 地方政府不缺资源，缺的是怎样有用链接资源。
凯时官方娱乐产城生长事业部践行“都会工业生长合资人”的使命，以“区域工业生长的精品投行”为焦点能力，提供“有为政府”面向“有用市场”的转化器的服务价值，用凯时官方娱乐头脑资助地方政府“修路”，推动高端立异要素“上山下乡” ；
AI革命到来，只有一直自我革命，真正做对客户有价值的咨询才有未来。
“三共”：
? 共创－甲方头脑，专注于解决问题和目的告竣 ；
? 共情－老板头脑，要确保事情推进和整体权衡 ；
“四不”：
? 不领先生当伙伴 ；
? 不重交付重生意 ；
? 不看当期看恒久 ；
“两周全”：
? 周全拥抱人工智能 ；
我的咨询视察2025
漫谈科创项目的成败因素和能力要求
分享人：张凌 亚禾资源董事长、威迈芯材董事长、凯时官方娱乐商学三届结业生
科创项目实业谋划的要害乐成要素
古板科技投资（TMT/互联网/消耗等）盈利消逝，新兴科创投资热门领域快速迭代，正逐步从着重于模式立异以及纯粹受政策驱动，迈向聚焦手艺壁垒构建与工业化能力突破的新阶段。
投资人关注的不但是手艺自己，更是手艺落地的系统能力。
? 手艺壁垒与商业化验证
? 市场天花板与爆发力
? 团队能力：科学家≠企业家
从手艺到工业，科创企业需跨越三重门：产品化、规� ；⑸ㄆ教ɑ�。首创人必需自我突破蜕变+一连引进淘洗人才团队，把产品、营业和组织迭代进化到下一个阶段。
? 手艺工业化能力
? 供应链与生态构建
? 组织迭代与迅速文化
? 来自被投企业的灵魂拷问：除了钱，还能提供什么 ？
面临科创项目投资周期长、不确定性大、退出难的特点，一些优异的工业投资机构探索出了工业赋能投资打法。
从国务院资源市场“国九条”到9.24“并购六条”，意味着啥 ？
? 资源市场总有新目的：阶段性解决某些问题。所谓大偏向稳固，小目的总有。
? 对绝大大都非上市公司：放弃理想，活下来更主要！
1.怎么干：紧跟羁系政策，掌握并购周期
? 9.24新政后，跨界并购、蛇吞象类借壳上市生意、反向收购（港股）、不盈利标的收购、PE远高于15倍收购等纷纷泛起，界线似乎“只有”一个：标的是战略性新兴工业、未来工业等新质生产力。
? 跨界并购，属“拧水龙头式”羁系，只争朝夕 ；并购重组政策盈利期，时不我待。
? 估值是谈判焦点，但生意双方往往太过注重标的估值，却忽略上市公司股票估值。
买方：关注业绩允许实现的可行性，合理管控生意对方的估值预期。
卖方：首次生意的卖方会对估值特殊敏感。但生意是一系列因素的组合，估值并不是唯一主要的因素。
? 海内一样平常净利润：12/15
? 西欧通� ；嵊肊BITDA
? 上市公司并购的基本逻辑照旧P/E逻辑，保存“估值容纳性”，但或许率不会成为普遍征象。
? 上市公司的并购估值跟公司一级市场估值没有任何关系
? 差别化定价将是上市公司并购的常态
? 业绩允许是并购的常态
? 买几多：一步到位 ？分批收购 ？先参后控 ？
? 怎么买：支付方法（现金、股权、现金+股权、定向可转债）、支付节奏（用支付节奏/方法换价钱）
? 业绩允许：现行规则，仅收益法评估收购实控人关联资产需强制业绩允许（所谓� ；ぶ行」啥�。第三方市场化并购，可自主约定是否需设置允许安排，并可接纳多元化财务或非财务指标举行允许。
? 业绩赔偿：会计师事务所选定机制（并购方约请照旧目的公司约请）、会计政策及会计预计、净利润界说（扣非、不扣非、孰低）、审计配合义务等。建议：政府津贴部分和业绩奖励挂钩
? 公司治理：公司章程、董监高、财务、IT、人力、甚至办公园地等
? 授权系统：很主要！
? 逾额业绩奖励：会计处置惩罚/设置特殊指标（如应收账款）/明确业绩奖励工具的规模、确定方法（加入权）
? 对赌期竣事后的后续安排：管理层激励、服务限期、竞业榨取等
? 陈述与包管条款（既存事实的表述和包管）：最主要的谈判内容，但极易忽略，务必重视！
? 交割先决条件条款：陈发树收购云南白药案例（本协议自签署之日起生效，但须获得有权国有资产监视管理机构的批准赞成后方能实验）
? 生意中止：就生意中止的可能情形举行谈判，确定双方的责任和赔偿
? 不可抗力条款：如新冠疫情
……
2025年资源视察：舟行逆水方知岸，云散空山始见星，破茧方知蝶翼轻。
目今三个因素在影响A股走向：海内经济能否走出通缩螺旋、刺激政策水平、中美博弈怎样演变。
第一，9.24之后，政策组合拳提振了社会信心，但现实政策落地低于预期。2025年中国经济或许率继续在通缩螺旋中演进，地产难改下行趋势，消耗承压（餐饮、零售、消耗品），绿色工业过剩，加剧供需失衡，能否突破通缩螺旋取决于政策起劲托底的水平 ；
第三，中美博弈扑朔迷离，从关税到种种制裁预计如潮流般汹涌而至，现在看，关税超预期，能否管理好有限博弈需要极大的智慧。
形势比人强，宏观政策早晚将走向更鼎力大举度的财务/消耗/钱币刺激。在通缩螺旋被突破之前，A股不可能有周全牛市 ；但因有政策和GJD强烈托底，市场也跌不到哪去，或许率体现为精彩纷呈的结构性行情，其中科技是超等主线。不管是投资人照旧企业家，2025年都应该是起劲有为的一年。
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